2024-09-08，国盛证券发布一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，业绩底部逐步显现，绩优则股优。

　　24H1业绩随煤价同步下移，24Q2业绩环比仍小幅下降。2024H1煤炭板块上市公司合计实现营业收入6208.02亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润765.77亿元，同比下降26.59%。2024Q2煤炭板块上市公司合计实现营业收入3071.45亿元，同比下降8.5%，环比下降2.1%；实现归母净利润370.72亿元，同比下降14.2，环比下降6.2%。 24Q1产销下降后24Q2明显增长，吨煤毛利继续回落。2024年H1样本煤企（15家）合计生产原煤5.4亿吨，同比增加4.2%；销量6.8亿吨，同比下降0.26%。若剔除中国神华601088）后，14家煤企共生产原煤3.8亿吨，同比增加5.37%；销量4.5亿吨，同比下降2.9%。2024年Q2，样本煤企（11家）累计生产原煤2.5亿吨，环比增加3.3%；销量3.2亿吨，环比增加3.8%。若剔除中国神华后，10家煤企共生产原煤1.6亿吨，环比增加4.6%，销量2.2亿吨，同比增加8.1%。 24年H1吨毛利明显回落，24Q2利价均环比小幅下行。 2024年H1煤炭售价明显下降，吨煤成本上涨，吨煤毛利明显回落。1）售价方面，2024年H1煤企吨煤综合售价657元/吨，同比下跌12.5%。2）成本方面，2024年H1吨煤销售成本417元/吨，同比上涨22.0%。3）毛利方面，2024年H1吨煤销售毛利251元/吨，同比下跌35.8%。 2024年Q2煤炭售价环比下降，吨煤成本环比下降，吨煤毛利环比下降。1）售价方面，2024年Q2煤企吨煤综合售价647元/吨，环比下降4.1%。2）成本方面，2024年Q2吨煤销售成本407元/吨，环比下降4.8%。3）毛利方面，2024年Q2吨煤销售毛利240元/吨，环比下降2.8%。 投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。板块中报已全部披露完毕，24Q2业绩环比增长的有兰花科创600123）、山煤国际600546）、山西焦煤000983）、陕西煤业601225）、兖矿能源600188）；24Q2业绩同比增长的有电投能源002128）、甘肃能化000552）、陕西煤业、中煤能源601898）、昊华能源601101）。遵循“绩优”则“股优”原则，建议关注Q2业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源601918）；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业601001）、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业600985）、平煤股份601666）、山西焦煤、潞安环能601699）。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。假设测算相关风险。

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